格力遭遇宝能再平衡 姚振华或成董明珠盟友

　　格力电器日前公告称，前海人寿在短短8个交易日，持股比例由0.99%直线蹿升至4.13%，距离举牌只剩一步之遥，不少人预测前海人寿将来还会有动作。佳融分析人员则认为，宝能系对格力或许会复制强袭万科的模式，但对董明珠而言却未必是件坏事。

　　来者不善

　　在11月17日至28日前海人寿买入格力电器的这段时间里，格力电器股价涨幅累计达到27%，换手率达到32%。也正是因为这次股价波动，才招致了深交所的问询。前海人寿回复称，截至12月2日收盘，公司与一致行动人合计持有格力电器股份未达到或超过5%。至于进一步的增减持计划，将根据市场整体情况结合格力电器业务发展综合考虑。

　　值得注意的是，2015年前海人寿便以1.14%的持股比例位居格力电器第六大股东。然而，2016年三季度，前海人寿持股比例已减至0.99%。格力收购珠海银隆案被否后，又迅速增持至4.13%。

　　佳融分析人员认为，珠海银隆收购案的设计初衷之一，便是改善格力的股权结构以防御野蛮人的攻击，亲管理层的股权比例将被提升至43%。结合前海人寿上述动作轨迹，合乎逻辑的解释是：作为行业领先、业绩良好、股价较低、大股东持股比例不高的优质蓝筹股，格力是A股最适合被举牌的公司之一，宝能系垂涎已久。珠海银隆收购案也确实发挥了喝阻作用。而这道屏障甫一消失，前海人寿便强力增持，其所为何来不言自明。

　　中金研报分析，由于格力股权结构分散，公司第一大股东格力集团仅持股18.22%，与格力关系密切的第二大股东是格力经销商组成的京海担保，持股8.91%，加上董明珠个人的0.74%股权，格力系控制股权不足30%。其次，格力的P/E估值在内地所有家电上市企业中是最低的，2015年仅为13.1倍。同时，格力现金流好，在手可支配现金高达1246亿元。

　　不过，分析人员还表示，虽然与此前宝能系增持万科的逻辑相同、手法近似，但时过境迁、背景有异，双方掌门人的心态和目标策略，将迥异于曾经的王石与姚振华。

　　宝能或有变

　　业内人士指出，2016年资本市场最吸引眼球的公司，非宝能莫属。从去年年底开始，原先名不见经传的宝能系开始频频出手，先是通过旗下大将前海人寿增持万科股票，成为了万科第一大股东，然后红红火火的玩起了罢免管理层的一场大戏。之后又开始玩起了南玻A，让南玻集团的董事会集体下岗，血洗了一把南玻集团。之后又把华侨城、中炬高新玩弄在鼓掌之中，其玩法之疯狂可谓是全国震惊。

　　佳融分析人员认为，宝能系风头正劲，但前景的亮度却未得以明显改善，风险系数似乎有增无减，高举高打的代价便是体力透支，破绽不断显现。通过在二级市场举牌股权分散的蓝筹企业、迅速掌控管理权以实现套利目标的操作思路，可行性正被不断削弱。

　　如果不是许家印的恒大插足，姚振华或许就栽在王石手里了，万科股价曾一度跌破宝能系的警戒线。但对负债率超高的恒大，并不能做较长期的指望。资料显示，恒大地产是中国198家上市房企中负债率最高的。2015年恒大地产的净负债率已达93.5%。这意味着恒大虽然一时扮演了救星，但随时可能变脸成为拆台的。而近日南玻A高管的集体出走，也为宝能举牌模式敲响警钟，负面的示范效应立竿见影。

　　来自监管部门的声音更令人肝儿颤。一向比较低调的证监会主席刘士余昨天“语出惊人”，放声希望资产管理人不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。他还表示，用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线。

　　分析人员指出，宝能举牌模式已成众矢之的，引发诟病的最大症结在于野蛮人对管理权的觊觎，姚振华应思考调整操作思路。事实上，宝能迄今难以通过介入管理层面完成套利，真正收获的是股票收购大战刺激股价飙升所带来的账面浮盈。安静地做一个信奉落袋为安的财务投资者，才是实现利益最大化的最佳选择。

　　股权分散而业绩突出的蓝筹企业，必然拥有强势而优秀的管理团队，这是市场规律的客观要求。宝能过于操切地追求掌控管理权，既不明智，也缺乏专业态度，无必要地为自己树立强敌。即使成功介入，企业前景预期以及股价也将被贬。事实上，野蛮人与管理团队有着共同战线，即与原有大股东之间都存在着矛盾。这种状况，在格力身上表现尤为明显，甚至超过万科，也因此让人们有理由相信，在经历过宝万之争等种种风波之后，学乖的姚振华对董明珠将展现不一样的表情。

　　董明珠之忧

　　近来，董明珠很不顺心，先是收购珠海银隆、进军新能源汽车行业受阻，而后被宣布辞任母公司格力集团董事长。11月28日，珠海市国资委任命了周乐伟为珠海格力集团党委委员、书记、董事长及法定代表人。据报道，目前的格力集团，地产已经剥离。至于格力化工，外界知之甚少。换言之，如果去掉格力电器，格力集团基本上就剩下一块牌子。周乐伟珠海市政府重点培养的年轻干部，曾经的身份为珠海金湾区常务副区长、珠海航展公司董事长。因此有媒体称这是珠海市国资委对格力电器2018年董事会换届选举提前进行人事布局。

　　“随时准备跟他们斗”的董明珠，永远自信心爆棚，不会轻易就范。“我相信我们格力团队，任何人接手， 只会把这个企业搞垮不会搞好，任何一个妥协，任何一个人怠慢，在我们这里都是不允许存在。”这话不仅是说给姚振华听的，也是说给珠海国资委听的，是说给所有现在以及未来的大股东们听的。

　　遗憾的是，现实状况却没有董明珠自信的那样乐观，她的团队不仅与大股东有矛盾，事实上也受到了来自中小股东的阻击。董明珠在不久前的股东大会上还因此发飙。股东们一口气否决了董明珠提出的15项议案，堵死了进军新能源汽车之捷径，却打开了城门为野蛮人带路。从此股价一飞冲天，股东们喜笑颜开。

　　11月24日，格力电器宣布给7万名员工不分级别高低、不论贡献大小，一律每月加薪1000元，这种近乎“粗暴”的加薪方式，被业界视为董明珠收买员工敲打股东的策略。佳融分析人员认为，董明珠给所有股东上眼药的动作应该只是警示性的，毕竟自己只是高级打工仔，股东才是企业的真正老板。对立必须是暂时的，合作才能长远。

　　中国很少有中小股东做股票是为了分红，大多热衷的还是对股价的追涨杀跌，血液里流淌着第五纵队的基因，是能够刺激股价飙升的野蛮人的天然内应。格力的中小股东更是以彪悍闻名于市。也正是他们，在2012年阻止周少强上位，令董明珠黄袍加身一肩挑两职，就任格力电器董事长兼总裁，从此大权独揽。

　　佳融分析人员表示，董明珠个人形象与格力品牌已被捆绑太紧，弊端日益显现，这恐怕也是珠海国资委意欲调整人事布局的动因之一。但简单拿下董明珠也未必符合利益最大化原则。宝能作为新的制衡力量出现，对格力的发展前景、对管理层以及中小股东而言，不见得是坏事。

　　科技生活在线首席评论员江炜点评：宝能举牌，对目前处境下的董明珠而言反而可能是利好，无论姚振华能否调整掌控管理权的策略，董明珠在格力的话语权都必然增加。熙熙攘攘，为利来往，敌友的界限总在变化之中。