10月空调数据点评 内销进入恢复性反弹通道

　　产业在线:10月空调行业销量大幅反弹。10月空调行业内销增长59.0%,出口增速略有回落。2016年10月空调行业实现产量831万台,同比增长59.4%,销量719万台,同比增长38.9%,其中出口213万台,同比增长6.9%,内销506万台,同比增长59.0%;2016年1-10月空调行业累积产量9305万台,同比增长2.3%,销量9213万台,同比下滑2.9%,其中出口4215万台,同比增长10.5%,内销4997万台,同比下滑11.9%。三大白电公司中,格力、美的内销大幅反弹,海尔增速平稳。公司中,格力电器10月产量370万台,同比增长76.2%,销量为329万台,同比增长58.2%,其中出口49万台,同比增长28.9%,内销280万台,同比增长64.7%;美的集团10月产量为171万台,同比增长42.5%,销量155万台,同比增长29.2%,其中出口60万台,同比增长9.1%,内销95万台,同比增长46.2%;青岛海尔产量50万台,同比增长42.9%,销量42万台,同比增长24.4%,其中出口8万台,同比增长112.8%,内销34万台,同比增长13.0%。

　　中怡康:10月零售端涨幅明显,内销零售中格力表现最优。2016年10月空调市场销量整体增长22.77%,1-10月销量累积同比增长2.15%,增速进一步加快,其中格力10月销量增长39.29%,1-9月累积同比增长7.18%;美的集团10月销量增长2.48%,1-9月累积同比下滑0.35%,降幅收窄;青岛海尔10月同比增长11.20%,1-10月累积同比下滑10.38%。1-10月总体来看,零售端格力表现强劲,市场份额提升明显。

　　迎接白电龙头公司业绩反弹行情。10月内销出货量数据印证了我们此前对2016年四季度进入快速反弹行情对的判断(在9月数据点评中,我们认为,假设未来三个季度出货量反弹至正常水平,即Q4-次年Q2内销量均值分别为1257、1453和2027万台,预计2016年Q4-2017年Q2单季度内销增速将分别达34%、38%和30%),预计2017年空调子行业在各类家电板块中业绩弹性最大。

　　地产调控政策对空调行业的影响预计在2017年第三季度显现。10月地产限购政策实施以来,全国30大中城市成交量22.88万套,同比下降9.2%,环比下降23.2%,调控作用明显。根据申万宏源家电团队的测算,2015年地产对空调行业的拉动作用占比为37%,地产景气度对空调行业的增长影响显著,地产销量对空调行业的影响滞后期平均在6—8个月左右,因此我们判断地产销量增速放缓对空调销量的负面影响将在明年三季度开始显现。

　　投资建议:空调内销反弹行情下,格力电器弹性最大。从空调子行业看,我们预计空调内销反弹行情将从今年第四季度持续到明年二季度(去库存完成后的正常反弹+地产滞后效应),目前时点,三大白电龙头中最看好格力电器。1)格力电器上周发布公告,终止收购珠海银隆,将公司焦点重新回归到主业上,空调行业回暖给格力电器带来的弹性最大,按照我们测算预计2016Q4-2017Q1内销增速约30%(相比美的、海尔,格力空调比重最大;消费升级趋势下,消费者对价格敏感度降低,龙头公司产品竞争力更强,优于二线品牌);2)从估值来看,目前美的、海尔和格力2016年动态PE分别为12x,12x和10倍,格力电器估值合理;其他子行业主要推荐海信电器(估值低+黑电行业有望整体提价+内容收入变现放量)与成功转型新能源和军工的银河电子与今年业绩处于低谷,未来受益空调反弹的上游配件企业东方电热。