华意压缩：受益铜价下跌 公司业绩增长

        2012年，公司实现营业收入56.01亿元，同比增长4.35%；营业利润1.87亿元，同比增长618.06%；归属母公司所有者净利润1.03亿元，同比增长236.43%；基本每股收益0.32元。

        公司是国内最大的压缩机的生产企业，其产品主要应用于冰箱和饮水机，其中新品高效压缩机占比70%以上。根据产业在线的统计数据，2012年国内冰箱压缩机产量达到1.1亿台，销量（含出口）达到1.09亿台，分别增长9.8%和6.9%。2012年，公司生产压缩机2831万台，销售2756万台，同比分别增长了13.0%和13.7%，其中出口1009万台，同比增长达到42.92%。根据产业在线统计，公司在国内压缩机厂商销量市场占有率由2011年的23.53%提高到26.44%，市场占有率连续十一年位居国内行业的首位，产销量连续三年位居全球行业第二位。2012年，公司受益于铜价下跌，净利润同比增长236.4%。

        公司毛利率大幅上升，期间费用控制能力小幅下滑。2012年，公司毛利率为14%，同比提升4.5个百分点。公司期间费用率为9.9%，同比上升1.6个百分点。其中销售费用率为2.5%，同比上升0.8个百分点；管理费用率为6.5%，同比上升1.1个百分点；财务费用率0.9%，同比下降0.4个百分点。

        公司收购西班牙公司。2012年公司并购并运营西班牙Cubigel Compressors公司项目在竞购中中标西班牙压缩机资产，华意压缩(6.24,-0.08,-1.27%)本次投资800万欧元（约合988万美元）。我们认为此次收购对公司实际影响有限。从收购资产规模上来看，收购价格约为人民币2100万元，与公司2011年53.7亿元的收入规模相比，不属于重大资产收购。从业务上来看，华意压缩主业为冰箱压缩机业务，收购标的主业为轻型商用压缩机，应用领域不同，难以在短期内形成协同效应。

        盈利预测：我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.36元、0.43元，按最新收盘价格测算，对应动态市盈率分别为18倍、15倍。维持“增持”的投资评级。