家用电器行业二季度报告：行业复苏继续

        空调行业在变频能效标准出台之前积极去除库存,加大去库存是为以后调整产品结构、根据终端需求再进行补库存做准备,1-2月总体销量正增长证明行业复苏继续。3-6月是空调出货的旺季,去年基数较低,预计今年将呈现“旺季更旺”的局面,变频空调升级、高附加值多功能的产品使得产品均价上行,我们看好未来空调行业的表现。一季度彩电销售情况较好,在CRT电视更新换代以及大尺寸彩电普及的情况下,未来仍有一定的发展空间。

        版块估值有上行空间

        从估值来看,截止3月26日渤海家电版块整体法TTM市盈率为14.1倍,沪深300的市盈率为10.84倍,估值溢价率为29.9%。我们统计了2008-2012年5年中渤海家电版块和沪深300平均的TTM市盈率和家电版块的估值溢价率,渤海家电版块的绝对估值五年的平均水平为26倍,最低值出现在2012年,年平均TTM市盈率为16倍;渤海家电版块相对于沪深300的估值溢价率五年均值为38%,即使在行业低迷的2012年,年平均估值溢价率为34%,高于当前水平。

        产品升级是行业增长点

        以日本家电市场为例,2012年白电销量好于黑电,得益于白电重视开发高附加值产品,促进了存量市场的产品升级。我们认为未来几年中国家电市场不会再出现前几年井喷式的高增长态势,行业的增长点主要在于通过具有高附加值的产品升级来提升行业的利润。

        行业评级和个股推荐

        行业转暖为2013年上市公司业绩增长提供了保障,目前版块绝对估值和相对估值均有上行的空间和动力,我们给予行业“看好”的投资评级。

        个股投资思路上,我们看好空调和彩电子版块、优选一季报增长性确定的格力电器(一季度空调出货增速高于去年同期,二季度有望超预期)、美的电器(4月1日复牌,战略调整结束恢复性增长确定)、青岛海尔(空调和渠道业务高增长)、海信电器(受益于一季度面板价格下降和终端销售回暖);建议关注合肥三洋(公司加大对帝度品牌的培育,13年公司业绩有望好转)。

        风险提示:房地产调控超预期、人工成本等大幅增加